且在2022年3月曾一度超过1500元／吨

admin3个月前 (02-11)社会公益29

　　出品 | 妙投APP

　　作者 | 丁萍

　　头图 | 视觉中国

　　核心看点：自2020年以来，煤炭板块经历了三段上涨行情，主要得益于供需关系的紧张和高股息红利策略；煤炭板块的周期性变弱了，其投资逻辑也发生了变化。当前煤炭板块有两个投资逻辑，避险逻辑看股息率，成长逻辑看焦煤业务占比。

　　进入2024年，A股市场持续呈现疲弱态势，资金偏好风险降低，使得高股息板块备受追捧，尤其是煤炭板块表现尤为强势。截至1月4日收盘，煤炭ETF（515220）连续四日呈现上涨势头，累计涨幅达6.49%。

　　从更长的时间跨度来看，自2023年6月以来，煤炭ETF涨幅接近25%；而自2020年3月以来，更是实现了两倍涨幅。

　　站在当前节点，投资者普遍关心的问题或许是，煤炭板块上涨行情能否持续？为了推演其后续走势，我们需要先探讨下煤炭板块是如何迎来这番长时间的牛市。

　　#01煤炭股持续上涨的逻辑

　　自2020年以来，煤炭板块经历了三轮上涨行情，然而不同阶段的驱动因素是不一样的，整体可以总结为两个逻辑——供需关系的紧张和高股息红利策略。

　　不过2022年之后，煤炭板块的周期性发生了改变，过去的上涨逻辑不能简单地复制到未来行情的推演上，但是具备一定的借鉴意义。

　　（图片来源：东方财富）

　　以下就是煤炭板块2022年以来的三轮上涨行情及驱动逻辑。

　　（1）第一阶段（2020年5月-2021年9月）：澳煤进口限制叠加需求恢复带来供给缺口逻辑；

　　在2020年10月，我国宣布了对澳煤进行限制进口的针对反击措施。受此影响，2021年1-9月，我国焦煤净进口量同比下跌超过2000万吨。同时，产能释放不足叠加国内经济复苏和出口超预期，煤炭供需总量出现紧缺。2021年1-9月，我国动力煤供需缺口达到7610万吨。

　　在这一背景下，煤炭价格迅速上涨，从2021年3月最低价570元/吨左右一路上涨至10月超过2500元/吨。

　　（2）第二阶段（2021年12月-2022年9月）：我国煤价高位运行和高股息优势是煤炭板块走强的主因；

　　2022年1月，印尼禁运导致我国进口煤量急剧下降，2月，俄乌冲突升级，海外煤价大幅攀升，导致我国煤及褐煤进口量在1-7月累计下降约18%。同时，国际煤价的上涨也推动了我国煤价的攀升，截至2022年1-7月，我国煤价整体维持在1000元/吨以上的高位震荡，且在2022年3月曾一度超过1500元/吨。

　　此外，2022年以来，全球利率大幅上升，对新兴市场的流动性构成冲击，高估值成长股出现迅速回调，资金风险偏好降低，投资者更倾向于配置高股息板块。

　　而煤炭板块具备高股息率的特征。在2018-2022年期间，煤炭板块平均股息收益率在3.44%至8.24%的区间内波动，五年平均股息收益率为4.86%，居于全行业最高水平。

　　因此，煤炭板块因其高股息特性而受到资金青睐。

　　（3）第三阶段（2023年6月-2024年1月）：高股息配置逻辑。

　　2023年6月以来，全球陷入潜在滞胀风险，外部利率环境继续施压国内成长股估值，市场确定性变差，资金防御心态逐步增强，高红利策略持续跑出超额收益。

　　综上所述，自2020年以来，煤炭板块经历了三段上涨行情，主要得益于供需关系的紧张和高股息红利策略，其中供需关系紧张带来的弹性远高于高股息策略，不过值得注意的是，2022年以来，煤炭板块的周期性变了，导致过去的上涨逻辑不能简单顺延。

　　#02煤炭不再是强周期股

　　在2021年以前，煤炭属于强周期性板块，但2022年以后，煤炭板块发生了两个变化，弱化了煤炭的周期性，使其未来很难出现较大的供需矛盾。

　　一是政策干预，有效地调节了市场供需关系。

　　国家通过政策干预和长协价的执行，防止了严重且长时间的供需失衡与错配，使得煤炭价格不再像过去那样剧烈波动，从而减弱了煤炭板块的周期性。

　　二是煤炭增产难，需求端较弱，供需矛盾很难突出。

　　煤炭行业在扩产方面面临一系列困难，连续两年的超产和频繁矿难事件导致企业重视安全生产并主动降低产量，同时，国家对非化石能源的提倡和进口关税的恢复使得煤炭企业对扩产持谨慎态度，同时需求端也存在支撑不足的问题。